2013年4月27日，三一重工2012年報如期發布。這是被稱作工程機械上市公司“三駕馬車”的行業領軍企業的徐工機械(000425)、中聯重科(000157)、三—重工(600031)中，最后一家發布的公司年報。三一重2012年報，恰為2008年金融風暴以來，工程機械三駕馬車走過的跌宕起伏五年，畫上了句號。
1財務分析
2008~2012的5年，宏觀經濟的關鍵詞要首選金融風暴、保增長、“4萬億”、宏觀調控、經濟下行壓力等。工程機械上市公司三駕馬車5年報動態數據，無—不折射出這些關鍵詞背后重大事件的影響。
1.1五年主要會計數據分析
分析工程機械上市公司三駕馬車5年主要會計數據表明(見表1)：中聯連續5年實現營業收入增長，徐工、三—在實現4年營業收入連續增長后，2012年營業收入出現負增長。從表1可知，三家上市公司凈利潤指標，均在實現連續4年上漲后，于2012年同時出現負增長。從圖1、圖2可見三駕馬車2008年、2012年營業收入、凈利潤排名一致，分別是中聯、三一、徐工，而在五年中的2009、2010、2011三年，以上排名互有消長。比較主營業務十分接近的兩家上市公司三一和中聯，我們發現：在五年之中，當GDP增長率走高時，三一的主營業務收入增長率、凈利潤增長率高于中聯，在經濟下行壓力增大，GDP增長率走低時，中聯的收入增長，具有相對穩定性(見圖1)。
表1 主要會計數據
圖1 2008~2012年度營業收入比較圖
五年之初，三家上市公司主營業務收入分別占三家上市公司主營業務總收入的權重排名，是中聯、三一相差無幾并列第一，徐工以較大差距排名在后；五年期末，中聯排名第一，三一以微弱差距屈居第二，徐工仍排名在后，但三駕馬車主營業務收入權重差距，在未計入總公司主營業務收入，即僅以上市公司年報數據為準的情況下經過5年此消彼長，已大幅收窄(見圖2)。
圖2 2008~2012年度凈利潤比較圖
表2 成長能力指標
2008年以來五年，可分為兩個階段。2011年第二季度以前，國內基建市場在“4萬億”拉動下—派繁榮；2011年中至今，世界經濟復蘇乏力，國家不斷加大宏觀調控力度，經濟下行壓力持續增長，低迷的市場環境，給企業低首付零首付的營銷策略和高負債產能擴張的經營路數以重擊，對企業造成了巨大的資金壓力。如圖4所示，五年里中聯重科和三一重工的經營活動現金凈流量為正數，徐工2011、2012連續兩年現金流量凈額為負數。另外，從2012年報三家上市公司現金流量表來看，徐工的經營活動、投資活動現金流量為負數，籌資活動現金流量為正；三一、中聯則經營活動、籌資活動現金流量為正，投資活動為負。這說明2012年，徐工在加大新產能投資額度，力圖在企業規模上追平三一、中聯。如徐工巨資投入的四大制造業基地建設，其中投資20多億元的混凝土基地于2012年投產。而這些新產能正在形成或還沒形成持續的經營活動現金凈流量；三一、中聯預期收益向營業收入和營業利潤轉變的任務同樣艱巨。
分析五年主要會計數據，綜合評價工程機械上市公司三駕馬車的五年表現，首先是2012年比2008年均實現了營業收入、凈利潤數倍至數十倍的正增長；其次當宏觀經濟下行壓力不斷加大時，營業收入及凈利潤的增長率均出現不同程度的下降，甚至出現負增長；最后徐工、中聯、三—在五年間向資本市場證明了公司的成長能力、盈利能力，但2011年以后行業景氣度下降，公司主營業務收入和凈利潤均出現下行拐點。
1.2成長及盈利能力分析
公司的成長與盈利能力正相關。在年報中，主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率以及凈資產收益率、毛利率、凈利率等財務指標，是判斷企業成長性和盈利能力的重要指標。表2顯示，三駕馬車中，5年主營業務收入同比增長率實現連續5年正增長、連續三年保持30％以上增長率的公司是中聯，五年中增長率振幅最大的公司是徐工，2012年徐工和三—主營業務收入增長率均出現負增長；表2還顯示，凈利潤同比增長率方面，沒有—家公司連續五年正增長，2012年三駕馬車同時出現負增長，三一錄得-34．26％的最大降幅。在大環境不利因素作用下，公司成長性受到嚴峻挑戰(見圖2)。
1.3財務風險分析
財務風險是企業必須面對的現實問題，有效化解惡性風險或降低風險程度是企業管理不可或缺的課題。
目前，工程機械行業普遍存在應收賬款變現風險。可以得出這樣的結論：5年內三駕馬車主營業務收入都有大幅的增長，應收賬款的增長似乎應在預料之中。但如果從公司所處的行業特點，結合資產負債率、應收賬款占凈資產比率等相關行業平均指標，綜合分析則出現不同的情況：首先是2010年以后應收賬款的增長率高于主營業務的增長率(見圖3)；其次應收賬款占凈資產的比率，2010年以后均有大幅增長，其中應收賬款占凈資產比率，2013年第一季度三一高達85．6．％；徐工更在2012年報就高達101．78％、2013年第一季度更高達111．66％。
2主營業務構成分析
2008年以來，三駕馬車借固定資產投資大幅增長之勢，立企業發展大格局，調整主營業務構成，既擴大優勢產品領先地位，又全系列布局產品線，形成各有優勢的產品格局。
分析表3數據，2012年營業收入超100億元的產品：徐工是起重機，營收132億元、占到營業總收入4l％，其中占營業收入15％以上的產品還有鏟運機械，占比17％、營收54．7億元；中聯有兩個營收超百億元產品，分別是營收236億元的混凝土機械和141億元的起重機械。占比分別是46％和34％，二者合計占比80％；三一近似有兩個超百億元產品，一個是營收265億元的混凝土機械和約百億元營收95億元的挖掘機械，分別占比57％和20％，二者合計占比77％。回望2008年，三駕馬車沒有一個產品營收超百億元，其占比15％以上的產品：徐工是鏟運機械，營收21．1億元、占比70％；中聯是起重機械、混凝土機械，占比分別是46％、35％，二者合計占比81％；三一是混凝土機械，占比57％。細分產品構成，徐工的起重機主要以移動式起重機為主，在行業處于龍頭地位；中聯的起重機包含移動和塔式兩塊，其中塔式起重機是行業龍頭；在占比小于15％的部分，徐工有混凝土機械、壓實機械、路面機械等，中聯有土方機械、路面及樁工機械、環衛機械等，三一有起重機械、路面及樁工機械等。
分析表3這組數據，還可以了解三駕馬車5年產品格局調整得與失。5年中做大企業、立大格局收獲最多的是三一。三一混凝土機械保持57％占比不變，2010年挖掘機占比脫穎而出達到20％，營收也在2011年沖過百億元。這里需要特別指出，挖掘機總是規模較大，市場應用廣泛，是工程機械子行業中地位最重要的，同時又是國產品牌在國內市場占有份額最少的子行業。所以三一在挖掘機市場異軍突起，實屬攻堅克難、來之不易；其次收獲較大的是中聯，還是徐工，就難分高下。中聯保持了混凝土機械、起重機械包括了塔式起重機的占比不變，令人欣喜，除環衛機械外，沒有新優勢產品占比脫穎而出，這—點又令人失望；徐工在這5年有得有失，得在起重機械在2009年一舉破百億后來居上，失在鏟運機械無法做大，盡管這是市場規模和企業歷史等多種因素造成的，但拖了企業再上臺階的后腿令人遺憾。
分析表3中數據，參考近年三駕馬車資金投向，隱含在數據后面的一個事實就浮出水面：經過幾年布局，各有斬獲后，出于做大做強企業，保優勢、補短板需要，挖掘機市場將是徐工、中聯的發力點；徐工還將全面進入混凝土機械市場，2012年報顯示，其占比首次達到12％；三一則必然會在起重機市場加在投入，另外其路面機械也對徐工形成沖擊態勢。作為行業領跑者，三駕馬車都在投巨資、博市場，期待追平或拉開與對手的距離。這就是三駕馬車現金流量表中，投資活動現金流量長期負數的主要原因。
圖3 2008~2013.3主營業務收入、應收賬款平均增長率趨勢圖
3年報、宏觀經濟數據對比分析
分析表4的數據可以看出，如果以GDP、全社會固定資產投資總額做參照，工程機械行業上市公司三駕馬車主營業務收入增長率指標跑得快。具有先于GDP增長率運行的趨勢。而在出現峰值后，宏觀經濟指標呈小梯度下行，三駕馬車主營業務增長率指標則呈大梯度快速下行，至2012年領先出現負增長。這樣的表現，與周期性行業特點相吻合。
周期性行業受周期制約的特點，決定周期性行業要避免誤判宏觀經濟發展趨勢，才能健康發展。5年來，三駕馬車—直在擴張產能，在經濟下行壓力加大、GDP增長率持續回落的宏觀背景下，主要財務指標必然加速度回落(見圖4)。面對如此局面，要保持增長勢頭，就必須準確判斷宏觀經濟趨勢，調整企業發展戰略。三駕馬車，是如何判斷宏觀經濟發展趨勢的呢?
4年報問題討論與分析
2008以來年報留給投資者許多驚喜，也留下許多問題。這些關乎企業生存與發展的問題，主要分為：宏觀面問題、企業內部問題、提升企業價值問題等。
(1)“狼來了”，還要“注意熊出沒”?
“狼來了”，還要“注意熊出沒”?這個問題，其實是上市公司決策者對當漸口今后，宏觀經濟和行業運御口何判斷的問題。2008年金融風暴以來，世界經濟未走出困境，國內經濟“穩增長”任知艮巨，中國制造業采購經理人指數(PMl)呈寬幅震蕩下行趨勢、2013年明更是超預期回落(見圖5)，全社會固定資產投資總額增長自2009年以來增速放緩，作為周期性行業上市公司三駕馬車主營業務增長率與全社會固定資產投資增長率同步加速度回落。“狼來了”，還要“注意熊出沒”?三駕馬車年報對此看法分別是：
徐工“預期2013年，工程機械行業將呈現溫和復蘇的態勢。展望未來五到十年期間，中國工程機械行業的增長空間廣闊，仍將處于發展的黃金期。公司將繼續實施‘千億元、國際化、世界級’的發展戰略，預計2013年銷售收入約346億元，同比增長約7.6％。”
中聯預計“2013年國內經濟有望溫和復蘇，城鎮化的推進將帶動基礎建設和房地戶投資穩步回升，2013年公司的經營目標為：力爭全年完成營業收入550億元人民幣。”
三一“預計2013年中國經濟總體將呈現‘前平后高’的走勢，GDP同比增速將溫和回升至8％左右，伴隨看‘新型城鎮化’戰略的進一步推進，未來10年將拉動40萬個億的投資需求，是行業中長期增長的主要動力，力爭2013實現年營業收入533億元。”
綜合三駕馬車年報判斷：今年中國經濟，要面對國內“狼來了”的風險，還要注意國際“熊出沒”，但中國經濟發展總趨勢沒有改變，只要“獵狼”有道、“驅熊”有術，2013年乃至更長時期，中國經濟一定會實現持續有質量發展；工程機械行業仍處于黃金期。
(2)多項財務指標出現回落趨勢，企業發展戰略是否調整?
在連續多年保持高速增長之后，三駕馬車內部約宅因素增多、外部環境嚴峻等狀況，均在年報中得到反映．其多項財務指標出現回落趨勢。企業發展到于—個臨界點，調整發展戰略的時間窗口已經開啟。
如何實現有質量的增長?在年報中，三駕馬車均作了相應回答。據三—年報顯示，為應劉風云變幻的市場，習去年下半年開始公司經營戰略進行了深度調整，提出“要追求盈利和盈利能力，不盲目追求規模、不盲目追求座次、不盲目追求市場占有率”的“一要三不”原則，發變了過去全力擴張的經營思路，通過繼續加大研發投入，不斷提升產品質量和服務滿意度，增強企業競爭優勢；徐工表示：“2013年，公司將按照‘更加注重經濟增長的質量和效益；更加注重體系運行的效率和務實；更加注重產品技術的先進性和可靠性’的經營指導思想”經營公司業務；中聯則表示：將“以市場為中心、以技術與人才為根本，堅定不移地做透變革，做深國際化依靠全方位的創新，穩中求進，實現有質量的增長。”
應變市場，調整企業發展戰略，全方位創新，實現有質量的增長。這是2012年報，三駕馬車公司發展戰略的重要抉擇和亮點。
(3)行業遭遇寒冬，如何提升公司價值?
2011年，行業遭遇寒冬，三駕馬車營業收入合計增三率與宏觀經濟指標對比，呈加速度下跌態勢，而且在資本市場的表現弱于滬深大盤指數。2011年～2012年間，其股價從最高點至最低點，下跌47．3％、61．2％、69．8％不等；而同期上證指數下跌幅度只有30．67％，深成指下跌42．1％。盡管與行業內其他上市公司同期資本市場表現相比，工程機械行業三駕馬車的表現仍有亮點，但其同期跌幅大于上證和深成指跌幅，仍然令公司形象受損，影響資本市場再融資能力。因此，打造公司核心競爭力，提升公司投資價值，提振資本市場投資者信心，至關重要(大盤指數、公司股價最大跌幅比較圖，見圖6)。
表3 2008~2012年主營構成
表4 中國年度宏觀經濟、公司數據
在打造公司核心競爭力，提升公司價值方面，五年間三駕馬車取得了驕人業績：2012年，中聯進入“福布斯全球2000強企業榜單”排名776位，在上榜的全球工程機械企業中列第6位，排名中國工程機械企業第一；2013年4月，國際權威媒體InternationalConstruction(《國際建設》雜志)發布全球工程機械行業排名，三一重工排名中國工程機械企業第一，全球排名由第六位上升至第五位；2012年，徐工兩個項目獲得國家科技進步二等獎、一個項目獲得中國機械工業科技進步一等獎、一個項目獲得中國專利獎金獎；其中，連續三年獲得國家科學技術進步獎二等獎；累計獲授權有效專利數超千項。
打造核心競爭力的重要環節是新產品、新技術研發。2012年，中聯推出于—批世界級的精品：全球最長臂架泵車(101．18米)、世界上工作幅度最長的塔式起重機(D1250—80)、全球起重能力最強輪式起重機(ZACB01)、最寬攤鋪幅度LTUl65超大型攤鋪機等，還打破了國外技術壟斷、推出國產最大噸位ZE3000ELS超大型液壓挖掘機，此外國際標準化組織起重機技術委員會(1SO/TC96)秘書處落戶中聯，由此公司成為國內裝備制造業第一個國際標準化組織秘書處獨立承擔單位，彰顯公司在全球起重機行業的領先地位；2012徐工公司高端產品取得進一步發展，4,000噸級履帶起重機及千噸級全地面起重機投放市場；三—截止2012年，研發出一系列標志性的產品，如：86米長臂架泵車、200噸液壓挖掘機、3600噸級履帶起重機、1000噸級汽車起重機等。
分析2011、2012年報表明，三一2012年研發投入25．5億元，占公司凈資產的11％，比2011年減少2％，研發投入出現下降趨勢；2012年，徐工研發投入13.2億元，占凈資產的8％；中聯研發投入17.18億，占凈資產的4％；徐工、中聯研發投入和占比，均低于三一(見表5)。由此可知，在打造公司核心競爭力，提升公司價值方面，三駕馬車研發投入的趨勢和占比均存在提升的空間。
5結束語
分析討論工程機械上市公司三駕馬車2008年以來年報，可以得出這樣的結論：5年里，歷經金融風暴、“4萬億”投資、宏觀調控、經濟下行壓力等一系列嚴峻考驗，三駕馬車主營業務收入、凈利潤實現了數倍至數十倍增長，企業由小到大，取得了高速跨越發展。三駕馬車—直保持著行業前三甲，成為行業領跑者。
2013年，企業外部有世界經濟艱難復蘇、國內經濟增速下行、行業競爭口趨白熱化，企業內部有高負債、財務高風險及產能過剩等多重壓力，短期很難根本改善。把注押在世界經濟快速復蘇，國家財政加大投資，甚至再來次“4萬億”，繼續實行高負債、高速度、低質量、低效益增長，將危害企業發展。唯有準確判斷宏觀經濟發展趨勢，果斷調整企業發展戰略，練好內功，化解或降低風險，不斷創新改善盈利情況，才是決勝市場、打造企業升級版的關鍵。
圖4 2008~2012年徐工、中聯、三一年度主營構成圖
圖5 GDP、固定資產投資、三駕馬車營收合計增長率趨勢圖
表5 2011、2012年研發投入
圖6 2011~2012年大盤指數、公司股價最大跌幅比較圖
